9大权威机构研报贵州茅台历史首份月度经营

3月7日晚，贵州茅台发布《年1至2月主要经营数据公告》。

报告显示，年1-2月，公司实现营业总收入亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润亿元左右，同比增长20%左右。值得一提的是，这份报告是贵州茅台历史首份月度经营数据报告。

近期，白酒市场遇冷，上周白酒板块下跌2.89%，其中，贵州茅台下跌1.03%。不少投资者认为这份首发月度公告的发布是为了稳定市场。

在3月7日晚公告发布后，第二天早盘贵州茅台股价走高，涨幅最高达4.45%，泸州老窖盘中涨逾6%，山西汾酒、金种子酒、口子窖等跟涨。截至今日收盘，茅台股价报.20元，涨2.71%。

在过去五年，白酒产业中，高端酒增量达亿，低档酒则下滑多亿，产业整体价位结构由金字塔型转为倒金字塔型，呈现大规模高端化进程。各机构对于白酒普遍呈现看好态势，倾向白酒行业稳健向好趋势。

巨丰学堂整理各机构研报资料，供投资者学习参考。

22年春节期间，公司积极促进茅台酒回归商品属性、满足更多真实消费需求，推动销售实现快速增长。促进茅台酒回归商品属性、满足更多真实消费需求，推动销售实现快速增长。

一方面，据国酒时空，春节期间公司拆箱令取消以平抑箱装与散装飞茅价差，飞天茅台批价维持在（箱装）/（散装）元/瓶左右，价格保持平稳，呈现旺销态势；此外酱香系列酒亦实现大幅增长。

另一方面，公司推新品动作不断，“茅台”填补千元价位带空白，渠道热度较高，未来有望持续贡献增量；同时公司加大直销投放及生肖酒等非标产品投放，渠道和产品结构不断优化，多举并措喜迎开门红。

自1年9月以来，公司改革之路持续前行，产品体系、价格体系与营销体系的改革动作不断落地，有收有放、张弛有度，此次披露年1-2月经营数据进一步提升信披质量、强化资本市场信心，也将顺势提振板块情绪。

年在基酒量提升的背景下，公司发展重点继续聚焦渠道体系、产品结构、营销建设等关键因素，量价结合下进入高质强业加速增长期。

茅台品牌经过数年发酵，其品牌影响力继续向上向下有效延伸。

精品、珍品、十五年、生肖酒（虎年）等高价位延伸产品春节动销情况明显优于往年；茅台春节话题与市场热度一直居高不下；王子系列、迎宾系列等其他产品，在春节期间受益于二三线酱酒的收缩，也顺势接管了-元的中高档、次高端酱酒市场。

可以说茅台除飞天外，多支产品全面开花，利用自身品牌势能，在多价位快速扩充市场份额。

当前茅台股价对应22年PE在35x，后续如果营销动作改革顺利，未来两年有进一步上调增长中枢的可能。短期视角下，茅台开门红的超预期兑现验证我们此前观点，我们对白酒板块的一季报业绩兑现继续持乐观态度。

中长期视角下，茅台管理层换届后进入发展新周期，飞天价格体系有望不断向市场化回归，系列酒在品牌力辐射和产能支撑下，进入快速发展期。随着品牌优势扩大、改革进一步推进，茅台的估值扩张速度可能快于其他品种。

我们推算1年公司茅台酒直销/社会经销/KA电商/其他渠道销量占比约达14%/40%+/15%+/20+，既能最大程度满足消费者需求，又能兼顾社会责任，还提升了自身控价能力。

公司产品组合持续高端化推动吨价上行，茅台补齐公司千元价格带，有望承接飞天溢出价值，成为具备统治力及引领力的战略大单品，我们预期年投放量约-吨。

展望全年，除了非标酒、系列酒的贡献，茅台酒吨价提升有空间、增量有基础，量价之间游刃有余，我们判断价增更有利于公司可持续发展。

得益于“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产与系列酒技改项目有序推进，公司1年基酒产能加速释放。

其中，公司1年约生产茅台酒基酒5.65万吨左右，同比增长约12.55%；约生产系列酒基酒2.82万吨左右，同比增长约13.25%。

此外，公司的茅台基酒产量在年下滑后，-年稳步增长。年公司的茅台基酒产量为4.97万吨。结合茅台酒的生产周期，预计年公司将进入产能释放期。

年放量叠加改革红利，全年业绩预计提速增长，一季度开始逐步验证。节后库存偏低坚定3月补货信心，市场高景气度延续，Q1业绩大概率超市场原先预期，超级品牌是业绩高确定性的最佳背书。

近日受多地疫情反扑加重影响，市场对消费场景缺失的担忧引发股价调整，估值性价比凸显。

1月27日董事会通过《关于投资实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目的议案》，新增系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。

预计建设完工后系列酒可形成总计约6.7万吨产能，为系列酒长期发展提供产能保障。

当前消费需求仍待恢复、局部地区疫情有所反复，茅台的需求韧性、基本面支撑的优势得以放大，春节以来的渠道反馈已经验证动销的稳健表现，高端白酒仍为业绩增长确定性高的优质资产，年初以来因为市场情绪的扰动，公司估值水平出现较为明显的回落，配置价值进一步提高。

1-2月的数据已基本锁定一季度业绩增长，后续有望迎来财报催化行情。而从全年视角看，无论是产能释放的提速、产品/渠道调整带来的结构升级、产品矩阵的丰富，还是市场化改革的加速推进，公司在22年均有明显弹性，优质资产的价值再次凸显。

参考资料：

招商证券-食品饮料行业侯帅专家访谈实录：基本面可乐观看待，行业高端化正持续-

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